桐昆股份(601233) 事务：2025年4月25日晚，桐昆股份发布2024年年度演讲。2024年公司实现停业收入1013。07亿元，同比增加22。59%；实现归母净利润12。02亿元，同比增加50。80%；实现扣非后归母净利润为9。34亿元，同比增加105。39%；实现根基每股收益0。51元，同比增加50。00%。 2025年4月29日晚，公司发布2025年一季度演讲，公司一季度实现停业收入194。20亿元，同比下降8。01%，环比下降23。11%；实现归母净利润6。11亿元，同比增加5。36%，环比增加213。00%；实现扣非后归母净利润为6。00亿元，同比增加11。69%，环比增加445%；实现根基每股收益0。26元，同比增加8。33%。 点评： 行业供需款式改善，公司业绩显著提拔。油价端，2024年国际油价中高位震动运转，上半年油价呈现冲高后回落企稳态势；下半年受全球宏不雅经济形势转弱、地缘担心情感放缓影响，国际油价震动下行。2024年布伦特平均油价为79。86美元/桶，较2023年中枢下移2。31美元/桶。2024年公司产物次要原料PX、MEG、PTA平均进价别离同比-6。44%、+12。37%、-5。87%，成本中枢有所下移。需求端，2024年社会消费品零售总额中服拆类同比增加12。5%，带动涤纶长丝需求显著提拔。2024年我国涤纶长丝表不雅消费量达4200万吨，同比增加8。7%。供给端，2024年涤纶长丝行业新减产能仅128万吨（2023年385万吨），净减产能仅105万吨，增速降至2%，产能增速较着放缓。从公司运营角度看，按照我们测算，2024年公司POY、FDY、DTY、PTA毛利别离为295、604、294、-35元/吨，同比-59、-143、84、19元/吨。此外，受益于浙石化盈利修复，2024年公司联营企业和合营企业投资收益达到7。1亿元，为公司利润带来较大增量。 一季度盈利增加延续，看好公司正在供需款式优化下的业绩放量。进入2025年后，一季度国际油价高位回落，涤纶长丝成本端支持偏弱，长丝次要原料PX、MEG、PTA价钱同比别离-15。68%、+2。74%、-15。55%，原料价钱中枢下行。公司一季度产物POY、FDY、DTY、PTA价钱别离变化-6。55%、-12。03%、-5。35%、-16。78%，下行幅度较原料端相对较小，此外联营企业和合营企业一季度贡献2。54亿投资收益，鞭策公司盈利稳健增加。从库存角度看，4月长丝行业平均库存为30天摆布，较一季度较着升高，次要系春节后下逛纺织企业复工复产脚步较着慢于涤纶长丝，供需不婚配导致涤纶长丝库存压力添加，叠加近期关税政策影响，终端需求增速无限。我们认为，美国关税持久影响无限，且国内间接出口至美国占比力小，次要是短期纺服出口受阻带来的间接传导；从中持久看，正在短期行业供需不婚配的布景下，或加快行业掉队产能出清，2021年以来，我国涤纶长丝行业每年裁减掉队产能上百万吨，行业布局进一步优化。按照隆众资讯预测，正在2024-2025年期间，涤纶长丝行业可能会裁减200-250万吨的掉队产能，将来涤纶长丝行业的无效产能或送来负增加，我们认为公司做为涤丝龙头，无望优先受益于行业供给布局调整取集中度提拔。 炼化行业景气无望改善，浙石化权益或持续提振公司业绩。从行业角度看，2024年5月，国务院发布《2024—2025年节能降碳步履方案》，到2025岁尾国内原油一次加工能力节制正在10亿吨以内，全面裁减200万吨/年及以下常减压安拆，出产成本较高、安拆老旧的小型炼厂或逐渐被裁减，炼化行业逐渐进入存量产能合作时代，炼化行业集中度及大型先辈炼厂合作力无望提拔。从公司角度看，公司参股的浙石化依托全球特大型炼化一体化安拆，持续优化安拆机能，不竭挖潜增效，无望外行业景气款式改善布景下持续提振公司业绩。 盈利预测取投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润别离为22。78、29。99和37。04亿元，同比增速别离为89。5%、31。7%、23。5%，EPS（摊薄）别离为0。95、1。25和1。54元/股，按照2025年4月29日收盘价对应的PE别离为11。15、8。47和6。86倍。我们看好涤纶长丝行业将来景气宇抬升，以及公司无望持续受益于合伙的浙石化项目带来的高额投资收益，公司盈利能力无望持续加强，我们维持公司“买入”评级。 风险峻素：上逛原材料价钱上涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险；原油和产成品价钱猛烈波动的风险；浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险。

　　桐昆股份(601233) Q1业绩同比小幅增加，看好长丝盈利修复，维持“买入”评级 公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收194。20亿元，同比-8。01%，环比-23。11%，实现归母净利润6。11亿元（此中春联营企业和合营企业的投资收益为2。54亿元），同比+5。36%，环比+213。00%。公司业绩根基合适预期，我们维持公司2025-2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润别离为25。41、36。48、42。74亿元，EPS别离为1。06、1。52、1。78元，当前股价对应PE别离为10。1、7。0、6。0倍。我们看好需求稳步增加布景下，供给款式优化带来长丝盈利修复，维持“买入”评级。 Q1毛利率同环比均有所增加，看好公司盈利弹性取持久价值 产销量方面，据公司通知布告，2025Q1公司长丝产量、销量别离为329、250万吨，别离同比+4。9%、-3。3%，全体产销率为76%。此中POY、FDY、DTY产物产量取销量别离为242/181、58/45、29/24万吨，别离同比+3。1%/-6。7%、+12。0%/+8。1%、+6。3%/+4。0%，产销率别离为74%、78%、84%。受春节假期影响，2025Q1公司长丝产物呈全体累库态势。从产物布局来看，2025Q1公司POY、FDY、DTY产物销量别离为181、45、24万吨，别离占长丝总销量的72%、18%、10%。盈利方面，2025Q1公司发卖毛利率为7。71%，较2024Q1同比+1。00pcts，较2024Q4环比+4。56pcts。从价差来看，2025Q1涤纶长丝POY价差季度均值为1330元/吨，较2024Q1同比+21。1%，较2024Q4环比+8。4%。当前美国关税政策布景下，长丝下逛终端需求短期内遭到必然程度的影响，且原油价钱大幅波动使其进一步加剧。但中持久来看，国内长丝及下逛纺织服拆行业财产链完整、成本节制能力优异，照旧具备强无力的合作劣势，正在全球财产链中起到从导感化。目前长丝行业新减产能增速已回到合理程度，将来陪伴需求的稳步增加，长丝盈利无望逐渐修复，公司盈利弹性取持久价值无望进一步凸显。 风险提醒：油价大幅波动、下逛需求疲软、产能投放不及预期等。

　　桐昆股份(601233) 投资要点： 公司发布2024年半年报，上半年实现停业收入482。15亿元，同比+30。67%；实现归母净利润10。65亿元，同比+911。35%；实现扣非归母净利润9。03亿元，同比+4564。68%。 涤纶长丝行业景气宇有所提拔，公司上半年盈利较着好转。公司上半年归属于上市公司股东扣除联营企业和合营企业投资收益部门的利润是6。59亿元，同比+44。84%，表白上半年公司聚酯从业业绩较着增加。2024年上半年跟着国内稳增加政策的持续发力，涤纶长丝行业下逛需求相较于2023年上半年改善显著，产物销量取价差有所扩大，行业全体处于苏醒形态。盈利能力方面，公司上半年毛利率、净利率别离是6。19%和2。23%，别离同比提拔0。25和1。9个百分点。 二季度聚酯从业环比根基持平，浙石化投资收益环比有所削减。单季度来看，公司2024Q2实现停业收入271。03亿元（YoY+29。16%，QoQ+28。38%），实现归母净利润4。85亿元（YoY-18。49%，QoQ-16。38%）实现扣非归母净利3。66亿元（YoY-32。35%，QoQ-31。84%）。若剔除浙石化贡献的投资收益，公司Q2聚酯从业实现利润3。3亿元，环比Q1根基持平。 淡季行情下，涤纶长丝价钱有所走弱，等候金九银十需求。7-8月份，因为下逛需求较弱，加之原油价钱趋向向下，涤纶长丝价钱有所下行。截至8月28日，涤纶长丝POY、FDY、DTY的价钱别离是7400、7900、8950元/吨，比拟7月初别离-8。07%、-7。60%和-5。04%。而本周一部门企业降价促销，行业库存有所去化。百川盈孚的数据显示，上周行业工场库存约209。88万吨，同比-43。69%，比拟7月中下旬的相对高点下降 32。86%。后续来看，需求端，行业保守旺季将至，等候金九银十下逛需求；供给端，2024年涤纶长丝新减产能少，且行业集中度高，利好企业协同。后续跟着旺季需求的启动，涤纶长丝价钱、价差无望改善。 投资：公司具有涤纶长丝产能1350万吨，是我国涤纶长丝龙头企业。估计公司2024年的根基每股收益是1。04元，当前股价对应市盈率是11倍，维持买入评级。 风险提醒：产物价钱波动风险；原材料价钱大幅波动风险；下逛需求波动风险；商业摩擦风险；出口量不及预期风险；供给量超预期添加风险等。

　　桐昆股份(601233) 投资要点：公司发布2024年上半年业绩预增通知布告，估计2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为10。0亿元-11。5亿元，同比添加8。95亿元至10。45亿元，增幅849。40%至991。81%。扣除非经常性损益后，估计2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为8。5亿元-10。0亿元，同比添加8。91亿元至10。41亿元，增幅2186。62%-2554。85%。 长丝从业景气提拔，公司业绩上半年大幅增加。2023年以来，跟着宏不雅经济的苏醒，涤纶长丝行业景气宇全体处于回暖态势，价钱、盈利均有所上行。按照卓创资讯数据，2024年1季度和2季度，我国涤纶长丝FDY均价别离为8310元/吨和8198元/吨，同比别离上涨2。43%和0。61%；涤纶DTY均价8993元/吨和9111元/吨，环比别离上涨2。74%和2。52%；涤纶POY均价7725元/吨和7698元/吨，环比上涨3。50%和上涨2。43%。受涤纶长丝从业景气回暖鞭策，公司上半年盈利较着改善。按照公司业绩预告，上半年公司实现净利润10。0亿元-11。5亿元，同比添加8。95亿元至10。45亿元，增幅849。40%至991。81%。此中扣除投资收益部门的净利润为6亿元至7。5亿元，同比添加1。45亿元至2。95亿元，增幅31。86%至64。82%。 行业供需好转鞭策景气苏醒，公司盈利无望继续改善。2024年以来，跟着国内稳增加政策的持续发力，涤纶长丝行业下逛需求相较于2023年同期边际改善显著，按照卓创资讯数据，2024年1-5月我国涤纶长丝消费量1529万吨，同比增加20。17%。同时供给层面貌前行业龙头大规模扩产周期根基竣事，财产集中度进一步提拔，行业协同感化阐扬较为较着。受供需两方面要素鞭策，我国涤纶长丝行业逐渐苏醒，行业开工率持续处于高位，产物价差取销量有所扩大。5月以来行业龙头减产提价，采纳成本加成体例报价锁定利润，并预6月进一步减产提价。受此影响，5月下旬以来涤纶长丝价钱持续提拔，无望对公司下半年盈利带来提振。将来跟着行业需求的进一步恢复，涤纶长丝行业景气无望进一步苏醒，鞭策公司盈利的持续改善。 结构印尼炼化项目，财产链结构进一步完美。2023年6月27日，公司通知布告启动泰昆石化（印尼）无限公司印尼北加炼化一体化项目。2024年5月25日，公司发布通知布告，调整泰昆石化（印尼）无限公司印尼北加炼化一体化项目股权架构、投资金额及项目规模。泰昆石化将桐昆股份通过桐昆持有的华灿国际及鹏皓投资成长无限公司合计持股80%，新凤鸣通过罗科史巴克持股15%，上海青翃持股5%。项目投资金额调整为59。48亿美元，项目规模调整为1000万吨炼油，对二甲苯（PX）产能200万吨/年，乙烯120万吨/年。，项目建成后估计年均税后利润5。21亿美元，税后财政内部收益率11。39%。目前该项目园区扶植稳步推进，跟着印尼石化项目标投产，公司涤纶财产链上逛无望完全打通，为公司后续成长带来动力。 盈利预测取投资评级：估计公司2024、2025年EPS为1。17元和1。73元，以7月18日收盘价14。56元计较，PE别离为12。41倍和8。40倍。考虑到公司的成长前景，维持公司“买入”的投资评级。 风险提醒：油价大幅波动、产物价钱下跌、新项目进展低于预期。

　　桐昆股份(601233) 2024H1业绩同比大幅增加，维持“买入”评级 公司发布2024年半年报，2024H1实现营收482。15亿元，同比+30。67%，实现归母净利润10。65亿元，同比+911。35%。此中，2024Q2公司实现归母净利润4。85亿元，同比-18。67%，环比-16。31%。公司业绩合适预期，我们维持公司2024-2026年盈利预测，估计2024-2026年归母净利润为36。60、46。49、54。60亿元，EPS为1。52、1。93、2。26元，当前股价对应PE为7。7、6。1、5。2倍。公司做为国内长丝行业龙头，将来无望充实受益于长丝行业景气宇修复，维持“买入”评级。 2024H1涤纶长丝行业成长态势向好，公司长丝产物量价齐升 销量方面，2024H1公司长丝销量合计587。37万吨，较2023H1同比+32。01%，全体产销率92。35%，此中2024Q2公司长丝销量328。87万吨，较Q1环比+27。22%，Q2产销率102。13%，较Q1环比+19。81pcts。价钱方面，2024H1公司POY、FDY、DTY产物不含税售价别离为6844、7687、8455元/吨，别离同比+1。69%、+2。03%、+2。06%，此中2024Q2三大产物不含税售价别离为6864、7668、8498元/吨，较Q1环比别离+0。65%、-0。57%、+1。08%。2024H1公司POY、FDY、DTY产物毛利率别离为5。61%、7。86%、10。45%，较2023年别离+0。39pcts、-1。95pcts、+7。92pcts。吨盈利方面，按照我们的测算，2024H1公司长丝分析吨净利（包含PTA及MEG、扣除春联营企业和合营企业的投资收益）为112元，此中2024Q1、2024Q2分析吨净利别离为127、100元。 金九银十长丝盈利无望送来修复，看好长丝中持久供给款式优化 瞻望下半年，我们认为陪伴金九银十保守旺季的到来，长丝盈利无望随之送来逐渐修复。同时，从中持久维度来看，按照我们的统计，估计2024年长丝行业新减产能90万吨，若考虑到现有部门产能搬家、掉队产能进一步出清等环境，则估计2024年现实净新减产能或将更少。我们认为将来长丝行业供给款式无望显著改善，后续陪伴内需取间接出口的稳步增加以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业无望充实享受长丝价钱弹性。 风险提醒：油价大幅波动、下逛需求疲软、产能投放不及预期等。

　　桐昆股份(601233) 事务：公司发布2024年年报取2025年一季报，2024年公司实现停业收入1013。07亿元，同比增加22。59%，实现归属母公司的净利润12。02亿元，同比增加50。80%，扣非后的归母净利润9。34亿元，同比增加105。39%，根基每股收益0。51元。2025年一季度，公司实现停业收入194。20亿元，同比下滑8。01%，净利润6。11亿元，同比增加5。36%，扣非后的净利润6。00亿元，同比增加11。69%，根基每股收益0。26元。 涤纶长丝产销增加，浙石化盈利提拔鞭策业绩增加。2024年纺织服拆内需暖和增加，公司涤纶长丝产销实现较快增加，加上参股浙石化带来投资收益的提拔，配合鞭策了业绩的增加。全年涤纶长丝产量1281。89万吨，同比增加22。41%，销量1297。81万吨，同比增加25。46%。此中POY销量968。2万吨，增加23。44%，FDY销量214。12万吨，增加45。72%，DTY销量111。96万吨，增加12。64%。价钱方面，全年涤纶长丝售价总体平稳，2024年平均售价6904元/吨，同比下滑1。98%。此中POY均价6632元/吨，下滑2。14%，FDY均价7408元/吨，下滑2。63%，DTY均价8283元/吨，下滑0。19%。受益于长丝产销的增加，公司全年化纤营业收入925。12亿元，同比增加23。45%，鞭策了全年营收的增加。盈利能力方面，2024年公司化纤营业毛利率4。89%，同比下降0。71个百分点，分析毛利率4。64%，同比下降0。42个百分点，总体连结平稳。正在收入增加的鞭策下，全年从业实现毛利47。03亿元，同比增加12。38%。 2024年公司参股的浙石化二期工程炼油、芳烃、乙烯及下逛化工品安拆全面投料试车。浙石化依托全球特大型炼化一体化安拆，持续优化安拆机能，不竭挖潜增效，部门化工产物毛利有改善，盈利较2023年大幅提拔。全年公司实现春联营和合营企业投资收益7。11亿元，较2023年增加161。40%，形成了2024年公司利润增加的主要来历。正在涤纶从业毛利增加和投资收益提拔的贡献下，2024年公司实现净利润12。02亿元，同比增加50。80%，扣非后净利润9。34亿元，同比增加105。39%。 一季度行业景气有所苏醒，公司业绩环比大幅增加。2024年四时度以来受国内宏不雅利好鞭策，涤纶长丝需求有所苏醒。2025年一季度以来涤纶长丝景气有所苏醒，鞭策公司业绩继续改善。2022年一季度，公司实现停业收入194。20亿元，同比下滑8。01%，环比下滑23。11%；实现归母净利润6。11亿元，同比增加5。36%，环比增加213。00%。一季度公司实现春联营和合营企业投资收益2。54亿元，以此测算，公司涤纶从业实现净利润约3。57亿元，同比增加约8。5%，环比增加约2450%。 涤纶长丝景气无望进一步提拔，鞭策业绩持续改善。近年来涤纶长丝行业供需款式持续改善，行业扩产较为有序，集中度不竭提拔。需求面受国内零售和出口需求的拉动，我国纺织服拆范畴呈现较为较着的苏醒态势，拉动涤纶长丝需求的增加，从而鞭策行业景气的进一步苏醒。公司做为国内涤纶长丝的领先企业，产能规模位居全球第一，无望受益于行业景气的苏醒，鞭策盈利持续改善。 盈利预测取投资评级：估计公司2025、2026年EPS为0。93元和1。24元，以5月12日收盘价10。91元计较，PE别离为11。67倍和8。80倍，公司估值较低，考虑将来行业前景，维持公司“买入”的投资评级。 风险提醒：需求不及预期、产物价钱下跌、新项目进展不及预期。

　　桐昆股份(601233) 事务 桐昆股份于2024年10月30日发布2024年第三季度业绩演讲，2024年前三季度公司实现停业收入760。49亿元，同比添加23。17%，实现归母净利润10。07亿元，同比添加11。41%。此中，2024Q3实现停业收入278。34亿元，同比添加12。03%，环比添加2。70%，实现归母净利润吃亏0。59亿元，同比削减107。34%，环比削减112。07%。 Q3聚酯板块业绩承压拖累公司业绩 剔除浙石化贡献业绩后，2024Q3公司聚酯等板块净利润吃亏1。83亿元，同比削减148。87%，环比削减155。42%，环比根基持平，PTA价差仍正在磨底，拖累公司Q3业绩。公司持有浙石化20%的股份，2024Q3浙石化净利润为6。20亿元，同比削减70。74%，环比削减20。04%，公司获1。24亿元投资收益。若是终端化工品需求恢复以及浙石化年产140万吨乙烯及下逛化工品项目、高机能树脂项目、高端新材料等项目全面投产，无望带来投资收益增加。 长丝需求稳健修复，库存下降产销好转 2024Q3涤纶长丝累计表不雅消费量为838万吨，同比添加5。53%，涤纶长丝消费需求持续修复。涤纶长丝下逛织机开工率自8月低点（58。95%）回升，截至10月24日织机开工率达68。72%。取此同时，涤纶长丝库存获得无效去库，以POY为例，2024年7-10月库存均值别离为26。1天/17。9天/15。5天/13。7天，若是消费需求持续改善，涤纶长丝行业景气宇无望回升。 政策连续落地实施，涤纶长丝消费需求无望进一步改善 地方局9月26日召开会议，对房地产和消费提出了针对性的政策推进办法，国新办10月12日举办关于“加大财务政策逆周期调理力度”发布会，指出近期将有一揽子扩张政策连续推出，陪伴近期政策的落地实施和央行降准降息，终端消费需求无望进一度改善。 盈利预测、估值取评级 我们认为若是政策连续落地，无望带动涤纶长丝消费需求好转从而推进业绩修复，但目前仍处于恢复初期，我们估计2024-2026年公司归母净利润16亿元/36亿元/52亿元，对应EPS为0。65元/1。49元/2。14元，对应PE为18。3X/8。0X/5。6X，维持“买入”评级。 风险提醒：审批欠亨过或审批时间过长风险；油价单向大幅波动风险；终端需求恢复不及预期风险；地缘风险；聚酯项目扶植进度不及预期；美元汇率大幅波动风险；不成抗力影响。

　　桐昆股份(601233) 事务：2024年10月30日，桐昆股份发布2024年三季度演讲。2024年前三季度公司实现停业收入760。49亿元，同比增加23。17%；实现归母净利润10。07亿元，同比增加11。41%；实现扣非后归母净利润为8。25亿元，同比增加21。76%；实现根基每股收益0。42元，同比增加10。53%。 此中，2024年第三季度公司实现停业收入278。34亿元，同比增加12。03%，环比增加2。70%；实现归母净利润-0。59亿元，同比削减107。34%，环比削减112。07%；实现扣非后归母净利润为-0。78亿元，同比削减111。04%，环比削减121。44%；实现根基每股收益-0。03元，同比削减108。82%。 点评： 需求淡季取库存贬值影响，公司短期业绩承压。成本端，2024年前三季度国际油价震动运转，上半年油价呈现冲高后回落企稳态势；进入第三季度，北半球驾驶旺季支持国际油价上行，随后石油需求季候性回落，叠加全球宏不雅经济形势转弱、地缘担心情感放缓，国际油价快速下行。2024年前三季度布伦特平均油价为81。6美元/桶，取客岁同期根基持平，第三季度平均78。7美元/桶。前三季度公司次要原料PX、PTA、MEG采购成本变化别离为-2%、-3%、+12%，成本端有所抬升。从财产运转环境看，7、8月为涤纶长丝保守淡季，7月下旬起头，出于对库存压力的考虑，叠加成本中枢下移，涤丝大厂降价促销；8-9月因为原料端价钱下行，涤丝继续促销出货，叠加9月应季需求推迟兑现，产物价钱及毛利收窄，并陪伴必然库存贬值，公司第三季度盈利由盈转亏。此外，公司所持有的浙石化权益第三季度贡献约1。2亿利润，同比下降71%，环比下降20%，聚酯从业盈利及炼化投资收益均走弱，公司短期业绩承压。 产能增量全体放缓，涤纶长丝盈利可期。按照CCF数据，第三季度行业新增36万吨产能，我们估计第四时度约50万吨产能待投，从全年来看，全体新减产能较客岁较着缩窄。进入10月当前，库存方面，按照我们测算，履历三季度降价促销当前，10月以来涤纶长丝行业平均库存为18天摆布，环比9月下降10%；盈利方面，按照我们测算，10月以来POY、FDY、DTY产物单吨盈利较三季度平均别离变化+53、+23、+30元/吨，产物盈利性有所改善；下逛方面，按照CCF数据，10月江浙织机开工率、加弹开机率平均别离为83%、93%，相较9月月均环比+7pct、+1pct，织机开工修复较着。考虑到下逛开工负荷较着提拔，叠加行业产能供给增量较着放缓，将来长丝盈利可期。 炼化行业逐渐进入存量合作时代，浙石化权益无望提振公司业绩。从行业角度看，按照国度成长委指点看法，到2025年国内原油一次加工能力节制正在10亿吨以内，万万吨级炼油企业产能占比55%摆布。按照金联创数据，截止2023年国内总炼能为9。53亿吨，距离的上限约有4700万吨增量空间。2025年前正在建及待建的炼化一体化项目、改扩建项目约6900万吨。我们认为，将来小规模炼厂裁减历程无望加快，行业或进入存量合作时代，外行业供给侧峰值到临取布局深化调整布景下，具有低成本和高产物丰硕度的炼化一体化龙头无望优先受益。浙石化做为国内平易近营炼厂龙头，正在能效程度、原料选择、产物布局、产能规模等多方面具备较着劣势，叠加近年来浙石化高端新材料产物持续推进，增量产能连续落地，公司所持浙石化权益无望鞭策盈利更上一层。 盈利预测取投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润别离为12。63、18。12和24。75亿元，同比增速别离为58。5%、43。4%、36。6%，EPS（摊薄）别离为0。52、0。75和1。03元/股，按照2024年10月30日收盘价对应的PE别离为22。69、15。82和11。58倍。我们看好涤纶长丝行业将来景气宇修复，以及公司无望持续受益于合伙的浙石化项目带来的高额投资收益，公司盈利能力无望持续加强，我们维持公司“买入”评级。 风险峻素：上逛原材料价钱上涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险；原油和产成品价钱猛烈波动的风险；浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险。

　　桐昆股份(601233) Q3业绩承压，看好长丝盈利逐渐修复，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，前三季度实现营收760。59亿元，同比+23。17%，实现归母净利润10。07亿元，同比+11。41%。此中2024Q3公司实现营收278。34亿元，同比+12。03%，环比+2。70%，实现归母净利润-0。59亿元（包含春联营企业和合营企业的投资收益1。24亿元），同比-107。34%，环比-112。07%。因为长丝景气宇修复不及预期，我们下调公司2024-2026年盈利预测，估计2024-2026年归母净利润为13。88（-22。72）、25。41（-21。08）、36。48（-18。12）亿元，EPS为0。58（-0。94）、1。05（-0。88）、1。51（-0。75）元，当前股价对应PE为20。5、11。2、7。8倍。我们看好供给款式优化带来长丝盈利逐渐修复，维持“买入”评级。 Q3公司长丝量增价削减，库存丧失及PTA环节或对业绩构成拖累 销量方面，2024Q3公司长丝销量合计359万吨（此中POY、FDY、DTY占比别离为75%、17%、8%），同比+26%，较Q2环比+9%。价钱方面，2024Q3公司POY、FDY、DTY产物不含税售价别离为6681、7475、8346元/吨，较Q2别离-2。66%、-2。51%、-1。82%。价差方面，以支流品种POY为例，据Wind数据，2024Q3涤纶长丝POY即期价差均值为1265元/吨，较Q2环比+192元/吨。虽然Q3公司长丝产物销量、价差均环比有所提拔，但利润照旧环比承压，此次要或系库存丧失及PTA环节有所拖累所致。一方面，Q3演讲期内，油价全体呈下降趋向（据百川盈孚数据，截至9月30日，原油价钱68。17美元/桶，较7月1日-22。31%），正在此过程中，公司原料PX、PTA及长丝、短纤的正在产物、产成品均面对库存丧失。另一方面，据Wind数据，2024Q3PTA即期价差均值58元/吨，较Q2环比-169元/吨，PTA盈利承压，对全体业绩构成拖累。 2024年起长丝新减产能增速显著放缓，看好长丝中持久供给款式优化 按照我们的统计，估计2024年长丝行业新减产能90万吨，若考虑到现有部门产能搬家、掉队产能进一步出清等环境，则估计2024年现实净新减产能或将更少；同时估计2025年行业新减产能240万吨，而现实昔时能够贡献产量可能更少。我们认为将来长丝行业供给款式无望显著改善，后续陪伴内需取间接出口的稳步增加以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业无望充实享受长丝价钱弹性。 风险提醒：油价大幅波动、下逛需求疲软、产能投放不及预期等。

　　桐昆股份(601233) 投资要点： 公司发布2024年三季报，前三季度营收760。49亿元，同比+23。17%；停业成本721。40亿元，同比+30。33%；归母净利润10。07亿元，同比+11。41%；扣非归母净利润8。25亿元，同比+14。27%。单三季度来看，公司营收278。34亿元，同比+12。03%；归母净利润-0。59亿元，同比-107。34%；费用率方面，前三季度费用率4。80%，较客岁同期的4。83%削减0。04pcts，此中发卖费用率、办理&研发费用率和财政费用率别离为0。13%、3。41%、1。26%，较客岁同期别离-0。01pcts、-0。38pcts、+0。36pcts。 第三季度涤纶长丝市场全体震动下行。成本端，国际油价大幅下挫，聚酯原料端支持不脚。需求端跟着淡季氛围深切，下逛需求略显疲软。但头部企业挺价立场，辅帮支持“一口价”模式，市场沉心持稳运转，价差空间不降反增。三季度PX\PTA\MEG\POY市场均价别离为8246\5436\4629\7682元/吨，同比增加-6。60%\-9。6%\14。3%\-2。8%，环比增加-4。7%\-8。3%\3。8%\-1。5%。价差环境看，三季度涤纶平均价差1350元/吨，价差环比扩大155元/吨，表现出行业溢价能力正在新模式下有较着提拔。目前长丝市场价钱处于低位，估计四时度正在双11、双12电商节以及圣诞节的驱动下，行业景气宇无望继续上行。 公司持续结构财产链。洋口港规划扶植聚酯一体化项目扶植年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝，项目实现PTA-聚酯-纺丝持续出产，进一步提高公司财产链一体化程度。沭阳扶植年产240万吨涤纶长丝（短纤）、500台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能核心项目，目前已实现部门产线达产，实现了聚酯-纺丝-加弹-坯布-染整的持续出产，为集团开辟下逛财产。 盈利预测。估计公司2024-2026年实现停业收入别离为930。79、977。78、1027。41亿元，实现归母净利润别离为14。97、17。69、20。15亿元，EPS别离为0。62、073、0。84元，BPS别离为15。28、15。96、16。73元，行业周期处于汗青底部，赐与公司2024年1。0-1。2倍PB，对应股价区间为15。28-18。33元，维持“买入”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期，行业合作恶化。

　　桐昆股份(601233) 投资要点： 公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收482。15亿元，同比+30。67%；停业成本452。31亿元，同比+30。33%；归母净利润10。65亿元，同比+911。35%；扣非归母净利润9。03亿元，同比+4564。68%。上半年毛利率6。19%，同比+0。25pcts，上半年净利率2。23%，同比+1。89pcts。费用率方面，上半年费用率4。85%，此中发卖、办理、研发和财政费用率别离为0。12%、1。47%、2。06%、1。20%，同比-0。01pcts、-0。24pcts、-0。19pcts、+0。44pcts。2024Q2营收271。03亿元，同比+29。16%，环比+28。38%；归母净利润4。85亿元，同比-18。67%，环比-16。31%；扣非归母净利润3。66亿元，同比-32。37%，环比-31。92%。 跟着国内经济弱苏醒，下逛需求不变增加。上半年，公司产物全体实现正增加，POY/FDY/DTY/PTA的销量别离为441。09/95。41/50。87/72。18万吨，别离同比增加30。98%/51。78%/12。27%/109。95%。产物价钱全体提拔，上半年POY/FDY/DTY/PTA的售价别离为6844/7686/8455/5275，同比别离增加1。69%/2。03%/2。06%/0。95%。进入3季度以来，行业正在自律限产的布景下延续了不错的效益。虽然原材料价钱有所下滑，但涤纶长丝价钱连结坚挺，为金九银十旺季的到临奠基了优良基调。 公司持续结构财产链。洋口港规划扶植聚酯一体化项目扶植年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝，项目实现PTA-聚酯-纺丝持续出产，进一步提高公司财产链一体化程度。沭阳扶植年产240万吨涤纶长丝（短纤）、500台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能核心项目，目前已实现部门产线达产，实现了聚酯-纺丝-加弹-坯布-染整的持续出产，为集团开辟下逛财产。 盈利预测。估计公司2024-2026年实现停业收入别离为998。76、1105。72、1224。79亿元，实现归母净利润别离为25。61、40。37、51。52亿元，EPS别离为1。06、1。67、2。14元，行业周期处于汗青底部，赐与公司2024年10-12倍PE，对应股价区间为10。6-12。7元，维持“买入”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期，行业合作恶化。

　　桐昆股份(601233) 投资要点 2024年业绩全体修复，2025Q1盈利延续增加：公司2024年实现营收1013。07亿元，同比+22。59%，实现归母净利润12。02亿元，同比+50。80%；联营企业和合营企业投资收益7。1亿元，同比+4。4亿元。公司2025Q1实现停业收入194。20亿元，同比-8。01%，环比-23。11%；实现归母净利润6。11亿元，同比+5。36%，环比+213。00%；联营企业和合营企业投资收益2。54亿元。 2024年涤纶长丝供需两旺，公司产销量同比提拔：2024年涤纶曲纺长丝平均开工负荷超90%，较2023年提拔7。8pct。正在产能高基数和高开工的环境下，涤纶长丝产量同比增加约10%。同时受益需求端加弹、织机新增贡献较好，且终端纺服外销增量较大，2024年涤纶长丝表不雅消费量达4200万吨，同比+8。7%。2024年公司实现涤纶长丝产量1281。89万吨，销量1297。81万吨，产销量别离同比+22。41%和25。46%。 2025年涤纶长丝供需无望继续改善，龙头效应表现：2024年涤纶长丝曲纺产能达4231万吨，增速1。41%，进入扩产后周期。隆众资讯预测，正在2024-2025年期间，涤纶长丝行业可能会裁减200-250万吨的掉队产能，将来涤纶长丝行业的无效产能可能会送来负增加。同时，行业集中度进一步提高，2024年存量曲纺产能行业前6家占比提拔至8成附近。全体而言，涤纶长丝供需款式无望继续改善，而公司做为国内长丝龙头，目前聚酯聚合产能约为1300万吨/年，涤纶长丝产能约为1350万吨/年，市场话语权无望进一步提拔。 沉点项目加快推进，结构不同化市场：恒海项目从体封顶、安徽佑顺项目土建收尾、恒翔二期项目正式启动、宇欣二期项目开工，涉及多类功能型、不同化纤维以及精细化工项目；印尼炼化项目完成了ODI报批，广西石化聚醚项目已全面开工扶植，打算2025年四时度建成投产，无望打制“长江经济带—钦州—东盟”跨境财产链，公司国表里合作力无望进一步加强。 盈利预测和投资：按照公司后续产能扶植和浙石化盈利预测环境，我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为23。64、35。92、44。30亿元，EPS别离为0。98元、1。49元、1。84元，对应2025年5月7日收盘价PE别离为11。15X、7。34X、5。95X。2025年长丝产能增速继续放缓，公司做为一体化龙头，合作劣势愈发安定。短期关税政策及原油端扰动，不改我国聚酯财产链全球合作劣势。公司多项目结构差同化长丝市场，开辟西部、联通国际市场，持久仍具有凸起成长价值，维持“买入”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期风险；上逛能源原料价钱猛烈波动；国际政策变更风险。

　　桐昆股份(601233) 焦点概念 公司2024年及2025年一季度归母净利润同比提拔。公司2024年营收1013。1亿元（同比+22。6%），归母净利润12。0亿元（同比+50。8%）；2025年一季度营收194。2亿元（同比-8。0%，环比-23。1%），归母净利润6。1亿元（同比+5。4%，环比+213。0%），2024年及2025年一季度归母净利均有提拔。2024年公司从营产物涤纶长丝销量提拔。公司涤纶长丝产能1350万吨，国内份额超28%。2024年公司涤纶长丝POY/FDY/DTY销量968/214/112万吨（同比+23%/+46%/+13%），新产能贡献增量，销量同比提拔。2025年一季度公司涤纶长丝POY/FDY/DTY销量181/45/24万吨（同比-7%/+8%/+4%，环比-30%/-23%/-23%），一季度受春节假期及保守纺织行业淡季影响，下逛服拆、家纺企业开工率阶段性回落，终端需求疲软致销量环比下滑。 涤纶长丝单吨售价及成本同比下降。2024年公司POY/FDY/DTY不含税售价略有下降，板块毛利45。40亿元，同比增加3。84亿元；毛利率5。1%，同比-0。6pct。2025年一季度涤纶长丝单吨售价及成本端PTA采购价均同比下降。涤纶长丝行业供给增速放缓，下逛服拆、家纺和财产用纺织品需求稳步增加。2024年社会消费品零售总额中服拆类同比增加12。5%，带动涤纶长丝需求提拔；同时涤纶长丝行业新减产能59万吨，增速1。4%，显著放缓，供需款式无望改善。2024年公司净利率1。2%，同比+0。2pct，略有修复。 PTA大部门自供，盈利承压。公司PTA产能达到1020万吨，大部门做为原料自供。公司2024年PTA产销量同比提拔，但售价下降；成本同步下降致板块毛利略有修复。2025年一季度公司PTA连结销量提拔，售价同比下降，成本同步下降。将来PTA上逛PX产能提拔，PTA掉队产能出清，款式优化，低成本PTA龙头企业盈利无望回升。 2024年公司浙石化投资收益同比添加。公司持有浙石化20%股份，2024年公司浙石化投资收益达7。1亿元，同比添加4。4亿元；2025年一季度公司浙石化投资收益达2。5亿元，同比持平。 风险提醒：项目投产不及预期；原材料价钱上涨；下逛需求不及预期等。投资：公司涤纶长丝价差波动及浙石化投资收益对业绩影响较大，2024年行业供给增速仍大于需求增速，涤纶长丝景气宇仍然处于汗青较低分位，公司盈利能力受限，我们下调公司2025-2026年公司归母净利润预测为18。52/22。47亿元（原值为33。35/42。09亿元），新增2027年归母净利润预测为22。88亿元，对应2025-2027年EPS为0。77/0。93/0。95元，当前股价对应PE为13。7/11。3/11。1X，维持“优于大市”评级。

　　桐昆股份(601233) 2024年公司实现归母净利润12。02亿，同比+50。8% 2024年，公司实现停业收入1013。07亿元，同比+22。59%；实现归母净利润12。02亿，同比+50。8%，扣非归母净利润9。34亿元，同比+105。39%，次要为投资收益改善带来的业绩提拔。此中，Q4公司实现归母净利润1。95亿，扣非净利润1。1亿。 量增价减，长丝毛利略有下滑 2024年公司实现POY/FDY/DTY销量968/214/112万吨，同比+23%/+46%/+13%；POY/FDY/DTY售价6632/7408/8283元/吨，同比-2%/-3%/-0。2%。 原料方面：2024年PX采购均价7006元/吨，同比-6%；MEG均价4049元/吨，同比+12%。 沉点项目稳步推进，强链补链帮力财产升级 财产进一步延长丰硕：2024年，公司涉脚的财产愈加丰硕完美，从业板块财产链进一步获得延长，印染、短纤项目连续投产。 沉点项目稳步推进：福建恒海项目进入环节冲刺阶段，安徽佑顺项目土建收尾，正正在进行设备安拆，恒翔二期已取得安评、能评、环评批复，宇欣二期项目安拆相关设想根基确定，广西石化聚醚项目正式启动。印尼炼化项目ODI报批材料成功提交并共同上级部分进行点窜，完成一揽子和谈签定取国表里的登记存案工做，完成版可研演讲等的编制工做。 龙头份额提拔，行业自律性无望强化 行业集中度进一步提拔：2024年存量曲纺产能行业前6家占比提拔至8成附近，行业合作款式从充实合作的态势，逐渐演变成以行业龙头企业之间的全方位合作款式为从。 行业进入低速增加期：2024-2025年，长丝行业进入低速增加期，2024年长丝新产能122万吨，估计2025年新产能为182万吨（不含沉启项目），本轮产能扩张速度较着低于2020-2023年程度，行业愈加有序扩张，我们认为，短期关税事务虽然可能会对出口形成必然扰动，但不改龙头企业中持久合作劣势和韧性。 盈利预测预估值：受出口不确定性的影响，我们将公司2025/2026年归母净利润预测由48/60亿下调至25/38亿，新增2027年归母净利润预测45亿，2025年4月25日股价对应的PE别离为10/7/6，维持“买入”评级。 风险提醒：需求不及预期风险；行业合作加剧风险；原材料大幅波动风险；关税不确定性风险。

　　桐昆股份(601233) 投资要点 2024年上半年业绩全体修复，Q2单季度从营收益维稳。2024年上半年公司实现停业收入482。15亿元，同比+30。67%；实现归母净利润10。65亿元，同比+911。35%；实现扣非后归母净利润为9。03亿元，同比+2799。52%。此中，2024年Q2实现停业收入271。03亿元，环比+28。38%；实现归母净利润4。85亿元，环比-16。31%；实现扣非后归母净利润为3。66亿元，环比-31。92%，Q2利润环比下滑次要系浙石化投资收益下降，公司Q2单季度从停业务实现归母净利润3。3亿元，环比一季度持平。公司Q2单季度运营性净现金流达34。60亿元，环比增加165。02%，盈利质量有所提拔。 长丝产物量价齐升，产销量持续攀高。2024年上半年公司实现涤纶长丝产量636万吨，销量587万吨，产销率达92。4%。POY/FDY/DTY不含税售价别离为6844。28/7686。61/8455。0711。89元/吨，同比增加1。69%/2。03%/2。06%。2024年Q2运营数据持续提拔，实现POY/FDY/DTY241，112产量别离为236/58/28万吨，环比+0%/13%/3%；销量别离为248/54/27万吨，环比+28%/+30%/+17%；单季售价别离为6864/7668/8489元/吨。 66。69% 0。78？全财产链结构，进一步提高一体化程度。公司洋口港聚酯一体化项目、中昆新材料2×602。96万吨/年天然气制乙醇项目、桐昆（沭阳）年产240万吨长丝（短纤）、500台加弹机等项目有序推进，抓住周期底部向上机缘，逆势扩张，公司产能、产量及市场份额均稳步提拔。 长丝价差坚挺，龙头驱动下款式向好。2024年上半年涤纶长丝行业无新减产能，二季度正在季候性旺季需求下，涤丝工场延续较高开工率。国内聚酯龙头于6月联产办法连结长丝价钱，据隆众数据，截至7月，POY/FDY/DTY价不同离为1230/1780/2730元/吨，当前价不同离处于本年度的63。5%/86。4%/67。7%分位值，同时，跟着成本端有所松动，行业盈利无望逐渐改善。 投资：长丝产能增速放缓，一体化龙头合作劣势愈发安定。行业产能扩张告一段落，公司做为长丝龙头，受益一体化原料及成本劣势。按照审慎性准绳及市场修复环境，我们调整2024-2025年盈利预测，估计公司2024-2026年归母净利润别离为24。22、35。41、43。12亿元（原2024-2026年预测值别离为29。65、40。22、52。99亿元），EPS别离为1。00、1。471。79元（原2024-2026年预测值别离为1。23、1。67、2。20元），对应PE为11。84X、8。10X、6。65X。维持“买入”评级。 风险提醒：原油价钱猛烈波动；下逛需求不及预期；宏不雅经济变化等。

　　桐昆股份(601233) 10。07亿元，同比增加11。41%。2024年第三季度实现营收278。34亿元，同比增加12。03%，环比增加2。70%；归母净利润-0。59亿元，同比降低107。34%，环比降低112。07%。涤纶长丝新减产能，产销量大幅提拔，看好公司营业持续向好，维持买入评级。 支持评级的要点 涤纶长丝产销量大幅提拔，发卖价钱环比下滑。2024年前三季度，公司长丝实现发卖945。87万吨，同比增加29。60%，此中POY/FDY/DTY销量别离为709。67/155。95/80。25万吨，同比增加27。22%/54。39%/13。06%，POY/FDY/DTY别离实现收入481。34/118。59/67。53亿元，同比增加26。49%/53。85%/13。99%。第三季度，受原油价钱波动下行，下逛需求疲软等要素配合影响，涤纶长丝价钱环比回落，此中POY/FDY/DTY发卖均价别离为6681。12/7475。36/8345。98元/吨，环比别离下滑2。66%/2。51%/1。78%。费用方面，2024年第三季度财政费用3。79亿元，同比增加37。28%，次要因为财政利钱收入添加。将来跟着涤纶长丝需求苏醒，以及行业合作款式优化，公司盈利能力无望提拔。 浙石化产物布局不竭丰硕，公司投资收益阶段性承压。2024年第三季度，公司投资收益1。02亿元，同比下滑75。99%。2024年前三季度，浙石化投资扶植的1000吨/年α-烯烃中试安拆投料成功，10万吨顺丁稀土橡胶/共线万吨镍系顺丁橡胶安拆成功产出及格的顺丁稀土橡胶产物，38万吨/年聚醚安拆中的首套年产2。5万吨聚合物多元醇安拆近期投料成功。公司持有浙石化20%股权，浙石化盈利虽短期承压，但跟着产物布局丰硕，以及石化行业景气宇修复，公司的投资收益将来无望修复。 财产链一体化程度提高，分析合作力提拔。2024年上半年，桐昆（洋口港）聚酯一体化项目，两套PTA安拆，八套聚酯纺丝安拆，配套的内河船埠和阳光岛仓储项目全面建成，并连结平稳运转。桐昆（沭阳）长丝项目CP1-CP4聚纺安拆均曾经全数达产。新疆中昆新材料2×60万吨/年天然气制乙二醇项目从体项目曾经起头运转。公司产能规模持续扩张，财产链一体化程度不竭提高，分析合作劣势不竭巩固。 估值 受产物价钱下滑影响，三季度业绩短期承压，调整盈利预测，估计公司2024-2026年归母净利润别离为15。36亿元、26。00亿元、EPS别离为0。64元、1。08元、1。58元，对该当前市盈率别离为19。8倍、11。7倍、7。9倍，维持买入评级。 评级面对的次要风险 下逛需求恢复不及预期，上逛原材料价钱猛烈波动，行业产能大幅添加等。

　　桐昆股份(601233) 事务 桐昆股份于2024年8月28日发布2024年半年度演讲，2024H1公司实现停业收入482亿元，同比添加30。67%，实现归母净利润10。65亿元，同比添加911。35%。此中，2024Q2实现停业收入271。03亿元，同比添加29。16%，环比添加28。38%，2024Q2实现归母净利润4。85亿元，同比削减18。50%，环比削减16。31%。 聚酯板块盈利环比维稳，等候浙石化业绩修复增厚利润 2024Q2聚酯板块业绩环比维稳，剔除浙石化贡献业绩后，2024Q2公司聚酯等板块实现净利润3。30亿元，同比削减23。91%，环比根基持平。公司持有浙石化20%的股份，2024Q2浙石化净利润为7。75亿元，同比削减3。96%，环比削减38。18%，公司获1。55亿元投资收益。若是终端需求恢复以及浙石化年产140万吨乙烯及下逛化工品项目、高机能树脂项目、高端新材料等项目投产，或带来投资收益增加。 行业景气宇或持续回升 2024年1-7月涤纶长丝消费需求稳步回升，1-7月累计涤纶长丝表不雅消费量达1952万吨，同比添加27。06%。涤纶长丝开工率维持较高程度，2024Q2开工率均值达88。45%，同比+8。74pct，环比+6。54pct。取此同时，2024Q2涤纶长丝下逛织机开工率均值为70。14%，同比添加12。06%，环比添加16。07%，消费需求兴旺行业景气宇或持续回升。 涤纶长丝库存处于健康区间，价差无望持续获得修复 2024Q2涤纶长丝库存均值为283万吨，同比削减43。78%，维持正在健康区间范畴。取此同时，2024Q2涤纶长丝POY/DTY/FDY-PTA&MEG价差均值别离为996元/2246元/1431元/吨，别离同比添加2。33%/添加2。81%/削减6。79%，别离环比削减2。18%/添加4。43%/削减7。95%，涤纶长丝价差无望获得进一步修复。 盈利预测、估值取评级 我们认为若是需求回暖，长丝财产或存正在业绩弹性，估计2024-2026年公司归母净利润31亿元/45亿元/65亿元，对应EPS为1。30元/1。87元/2。70元，对应PE为9。0X/6。3X/4。3X，赐与“买入”评级。 风险提醒：（1）审批欠亨过或审批时间过长风险；（2）油价单向大幅波动风险；（3）终端需求恢复不及预期风险；（4）地缘风险；（5）聚酯项目扶植进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）不成抗力影响。

　　桐昆股份(601233) 投资要点： 公司发布2024年半年度业绩预告，估计上半年实现归母净利润10-11。5亿元，同比增加849。40%-991。81%；估计上半年实现扣非归母净利润8。5-10亿元，同比增加2186。62%-2554。85%。 涤纶长丝景气苏醒，上半年业绩较着改善。按照公司业绩预告，估计公司2024年上半年归属于上市公司股东扣除春联营企业和合营企业的投资收益部门的净利润为6亿元至7。5亿元，同比增加31。86%至64。82%，表白上半年公司聚酯从业业绩较着增加，此次要得益于涤纶长丝行业下逛需求同比改善，且供给层面行业龙头大规模扩产周期竣事，财产集中度进一步提拔，行业协同感化阐扬较为较着，公司产物销量取价差有所增大，行业全体处于苏醒形态。单季度来看，估计公司2024Q2实现归母净利4。2-5。7亿元，实现扣非归母净利3。13-4。63亿元，若剔除浙石化贡献的投资收益，估计公司2024Q2聚酯从业实现利润正在2。71-4。21亿元之间，中枢为3。46亿元，比拟Q1有所改善。 二季度涤纶长丝价钱同比有所上涨，行业挺价延续。按照百川盈孚的数据，2024Q2，涤纶长丝POY、FDY、DTY的季度均价别离是7703、8195、9115元/吨，同比+2。56%、+0。32%、+2。81%，环比+0。20%、-1。39%、+1。32%。后续来看，估计行业2024年供给端增量较小，且近期行业挺价延续，截至6月末涤纶长丝开工率下降至83。40%。需求端，内需和间接出口正在客岁增速较高布景下，本年增速或有所放缓；然而外需方面，美国去库成功，若美联储年内降息则利好海外需求恢复。全体来看，本年供给端增量少，需求端等候下逛出口恢复和内需稳增，同时行业挺价志愿强烈，行业景气宇无望较着提拔。 投资：公司具有涤纶长丝产能1350万吨，是我国涤纶长丝龙头企业。本年5月，公司通知布告调整泰昆石化印尼北加炼化一体化项目投资金额和项目股权架构等，项目总投资下调至59。5亿美元，公司持股比例上升至80%。估计公司2024年的根基每股收益是1。20元，当前股价对应市盈率是13倍，维持买入评级。 风险提醒：产物价钱波动风险；原材料价钱大幅波动风险；下逛需求波动风险；商业摩擦风险；出口量不及预期风险；供给量超预期添加风险等。

　　桐昆股份(601233) 2024年业绩同比增加，看好长丝盈利修复，维持“买入”评级 公司发布2024年年报，全年实现营收1013。07亿元，同比+22。59%，实现归母净利润12。02亿元，同比+50。80%，此中春联营企业和合营企业的投资收益7。11亿元，同比+161%。2024Q4公司实现归母净利润1。95亿元，同比+283。21%，环比+433。35%，此中春联营企业和合营企业的投资收益1。81亿元，同比-9%，环比+46%。公司业绩根基合适预期，我们维持公司2025-2026年并新增2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润为25。41、36。48、42。74亿元，EPS为1。06、1。52、1。78元，当前股价对应PE为10。0、7。0、5。9倍。我们看好需求稳步增加布景下，供给款式优化带来长丝盈利修复，维持“买入”评级。 2024年公司长丝产物产销量均同比提拔，看好公司盈利弹性取持久价值产销量方面，2024年公司POY、FDY、DTY产量为940、224、114万吨，别离同比+18%、+54%、+14%，销量为968、214、112万吨，别离同比23%、+46%、+13%。此中2024Q4公司POY、FDY、DTY销量为259、58、32万吨，别离同比+14%、+27%、+12%。盈利方面，2024年公司POY、FDY、DTY发卖单价（不含税）为6632、7408、8283元/吨，别离同比-2。1%、-2。6%、-0。2%，吨毛利为295、604、294元/吨，别离同比-59、-143、+84元/吨，毛利率为4。45%、8。15%、3。55%，别离同比-0。77pcts、-1。67pcts、+1。02pcts。2024年公司从营长丝产物产销量均同比有所增加，但单元盈利程度较2023年有所下滑，这或因为：（1）公司PTA自给率较高且PTA盈利承压导致（PTA环节盈亏计入长丝产物）。（2）2024Q3油价处于下行通道，导致部门减值，拖累公司2024年全年业绩。当前美国关税政策布景下，长丝下逛终端需求短期内遭到必然程度的影响，且原油价钱大幅波动使其进一步加剧。但中持久来看，国内长丝及下逛纺织服拆行业财产链完整、成本节制能力优异，照旧具备强无力的合作劣势，正在全球财产链中起到从导感化。目前长丝行业新减产能增速已回到合理程度，将来陪伴需求的稳步增加，长丝盈利无望逐渐修复，公司盈利弹性取持久价值无望进一步凸显。 风险提醒：油价大幅波动、下逛需求疲软、产能投放不及预期等。